（报告出品方/作者：中信证券，李超，陈旺，张柯，肖锐）

公司概况：中国OLED有机材料领导者

历史沿革：陕西莱特光电材料股份有限公司（简称“莱特光电”）成立于年2月21日，公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，是一家产学研一体化的公司。目前公司实现了OLED有机材料中间体合成、升华前材料制备及终端材料生产的全产业链运营。公司具有多种OLED终端材料自主专利并实现了规模化生产。

股权结构：根据年一季报，截至年3月31日，公司前十大股东合计持有公司78.38%的股权，王亚龙先生直接持有公司49.36%股权，并通过西安麒麟、共青城麒麟和共青城青荷间接持有公司6.07%股权，合计持有公司55.43%股权。王亚龙先生为公司的董事长、总经理，也为公司的实际控制人，同时配偶李红燕担任公司董事。西安麒麟系实际控制人王亚龙控股的企业。共青城麒麟、共青城青荷系公司的员工持股平台。

控股及参股子公司：公司拥有七家全资子公司，其中莱特迈思经营项目包含OLED终端材料的研发、生产、销售，蒲城莱特从事OLED中间体及其他中间体材料的生产、销售。莱特电子主要承担公司的后勤服务等相关工作，城固莱特、郎晨光电、莱特众成、北京众成无实际经营，亦无相关产能。

商业模式：公司坚持以研发为核心的商业模式。OLED有机材料行业是技术密集型行业，在生产过程中需要解决多项核心技术问题，因此从业企业需要经验丰富的研发和技术团队。公司高度重视研发过程，在OLED有机材料的研发和生产实践两大层面持续开拓。公司注重研究与市场的结合、研究与生产的结合，以下游客户需求引领技术研发方向。公司的主要经营模式为通过不断研发改进OLED有机材料生产工艺、积累核心技术成果、降低生产成本、提升产品质量，将研发及技术优势不断向生产端转移。

主营业务及产品：公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED终端材料和OLED中间体。OLED终端材料中，公司已经实现RedPrime和空穴传输层材料的量产，客户包括京东方、华星光电、和辉光电等全球知名的显示面板厂商。此外，公司研发的GreenPrime、BluePrime、GreenHost等材料已在下游面板厂商进行测试。公司生产的OLED中间体是合成OLED升华前材料所必需的精细化学品，专用性强且定制化程度高，需要按照下游客户需求定制化生产，客户主要为日韩厂商。

营业收入与净利润：年至Q1，公司分别实现营业收入1.12/2.02/2.75/3.37/0.74亿元，其中年/年/年/Q1增速分别为79.47%/36.09%/22.59%/-2.23%；年至Q1，公司归母净利润（亏损）分别为-.68/.63/.77/.11/.41万元，其中年扭亏为盈，年/年/Q1增速分别为7.37%/52.72%/11.31%，经营业绩有所提升的主要原因系下游OLED显示行业整体向好，公司向京东方、华星光电等客户供应的RedPrime等产品销量有所增长，同时公司OLED中间体业务销售收入较去年同期也有增长。

营收及毛利占比：OLED终端材料和OLED中间体是公司的核心产品，至年主营业务收入占总营收的比例从73.43%提高至超过90%。其中OLED终端材料的收入占比一直维持在75%以上，毛利润占比更是超过95%，是公司最主要的增长动力和盈利点。

盈利能力：-年公司OLED终端材料业务毛利率持续上升，分别为49.67%、78.03%、79.68%和79.96%，原因主要是外采比例降低、工艺进步以及规模效应等降低成本。OLED中间体业务至年毛利率分别为-11.43%、8.07%、2.22%和22.99%，年中间体毛利率较低的原因是公司部分产品生产经验不足，单位成本较高，年之后公司毛利率由负转正并持续提高，原因系老产品工艺优化降低生产成本、且公司开发新产品提高整体毛利率。

费用率情况：公司-Q1整体费用率为34.95%、27.73%、28.77%、27.41%及26.75%，呈下降趋势。随着公司营收规模快速扩大，公司的销售费用率及管理费用率呈现逐年下降。研发费率较平稳，原因系公司坚持以OLED有机材料产品研发为核心，持续加大研发力度，深度结合产业技术发展趋势，不断促进技术、产品、应用的升级。

公司毛利率处于行业领先水平。-年公司主营业务毛利率分别为34.89%、68.47%、65.34%和72.35%。公司毛利率显著高于国内同行业上市公司，且与国外OLED终端材料公司UDC相比，毛利率不存在显著差异。公司毛利率高于国内同行业上市公司，主要系：（1）公司产品皆具有专利覆盖，产品技术壁垒较高且产品性能国内领先，打破了国际厂商的垄断；（2）公司客户较为优质且部分产品已形成了独家供应。公司是京东方和华星光电RedPrime材料的唯一国产供应商，也是和辉光电平板系列RedPrime材料的唯一供应商；（3）公司相关产品的关键技术指标及性能已经达到国际材料厂商的产品标准。

资本结构与偿债能力：公司资产负债率近年来大幅下降，年由30.58%小幅度上升至31.82%，主要系公司根据生产经营及新建产能的需求，增加了短期借款及长期借款。年资产负债率显著下降至13.95%。主要系公司当年10月完成股权融资，净资产大幅增长的同时公司偿还了部分银行借款，因此公司偿债能力显著提升。随着公司收入规模增长，公司整体偿债能力较好且偿债风险较小。年，公司流动比率、速动比例均保持稳定，资产负债率小幅提升，主要系公司增加了长期借款用于项目建设所致。

公司资产负债率与同业公司的平均水平相当，流动比率和速动比率低于同业公司的平均水平。与公司业务相近的同业公司包括具有OLED终端材料业务的奥来德和OLED中间体业务的瑞联新材、万润股份和濮阳惠成。年，公司资产负债率为30.58%，低于同业公司的平均水平37.28%。瑞联新材和奥来德均在年上市，使得同业公司的平均资产负债率明显改善。Q1，公司资产负债率为13.53%，与同业公司的平均水平18.96%相当。偿债能力方面，公司的流动比率和速动比率高于万润股份，低于其他同业公司的平均水平。综合考虑公司收入规模增长、息税折旧摊销前利润持续增长、利息保障倍数持续提升等因素，我们认为公司偿债能力较好，偿债风险较小。

营运能力：-Q1，公司存货周转率分别为3.74、2.59、2.74、2.67和2.27，年公司存货周转率下降的原因是公司增加备货，年公司积极增强存货管理，存货周转率上升。-Q1，公司应收账款周转率呈上升趋势，主要系公司OLED终端材料下游客户为京东方等全球知名的显示面板企业，其回款情况良好。整体上看，公司营运能力良好。（报告来源：未来智库）

公司存货周转率高于除濮阳惠成外其他同业，应收账款周转率较低。-Q1公司存货周转率略低于同业公司的平均水平，如不考虑明显高于其他公司的濮阳惠成，公司存货周转率始终高于其他同业可比公司。公司应收账款周转率较低，原因主要是客户结构较单一，同时客户话语权较强，但考虑到主要客户的资信等级较高，坏账风险很小。整体上看，同行业上市公司中，由于各公司产品结构存在较大差异，相关资产周转率指标可比性较弱。

行业分析：OLED—显示面板行业新焦点

行业概览：OLED产业蒸蒸日上，智能时代的新主流

OLED广泛应用于各类智能终端设备。OLED（OrganicLight-EmittingDiode）被称为有机发光二极管，是一种电致发光器件，主要用于制造OLED显示器。根据《国民经济行业分类》《战略新兴产业分类（）》，OLED有机材料为“C电子专用材料制造”的“有机发光材料”。OLED显示面板主要应用于智能手机、电视、可穿戴设备、VR、车载显示屏幕等领域，终端用户包括华为、苹果、三星、LG集团、小米、OPPO等全球性的龙头企业。

OLED是继CRT与LCD技术后的第三代显示技术。在显示技术的发展历程中，陆续出现过CRT、LCD等多种产品，其中LCD凭借其高性价比成为20世纪及21世纪初最主流的显示技术。而OLED由于具有轻薄、低功耗、高对比度、可弯曲的特性，特别适合应用在中小尺寸的移动终端领域。三星和苹果的支持让OLED逐步取代LCD成为目前移动端主流的显示技术。按照驱动方式，OLED可分为PMOLED和AMOLED，AMOLED是OLED显示面板的主流技术。PMOLED是属于无源驱动方式，其结构较为简单，驱动电压高，适用于低分辨率的显示面板上面，例如智能手环等。AMOLED是属于有源驱动方式，其工艺较为复杂，发光元件寿命较长，普遍适用于高分辨率的显示面板上面，例如手机、电脑、平板等。

与传统LCD显示技术相比，OLED在多种维度上更具优势。OLED相较于LCD屏幕，其显示技术更适合如今智能终端设备的发展，例如屏下指纹解锁、屏下摄像头等技术的搭建，并且在柔性显示、响应速度、厚度、色彩饱和度等方面更具优势。

AMOLED显示面板制造涉及多个工艺步骤，其中技术要求最高的是OLED终端材料。AMOLED显示面板在制造过程中可分为三个主要环节：阵列工艺、有机蒸镀工艺以及模组工艺。按照生产工艺，AMOLED的主要原材料可分为阵列材料、蒸镀材料以及模组材料，其中OLED有机材料属于蒸镀材料，是OLED的核心材料。根据生产流程，OLED有机材料可分为三大类：OLED中间体、OLED升华前材料和OLED终端材料，OLED终端材料又可称为“有机发光材料”，技术含量最高。

OLED的器件由8部分构成，除阴极和阳极外，均为OLED终端材料。OLED的制造工艺系通过真空蒸镀的方式，将各类有机材料和阴极材料（金属材料）沉积到玻璃基板（阳极）上。目前主流的OLED器件结构，由阴极（Cathode）、电子注入层（EIL）、电子传输层（ETL）、空穴阻挡层（HBL）、发光层（EML）、空穴传输层（HTL）、空穴注入层（HIL）和阳极（Anode）组成。

市场空间：潜力巨大，国产OLED材料迎来发展良机

全球OLED面板产业以国外企业为主，手机与电视是OLED产业的主要下游应用终端。根据智研咨询，韩国的三星和LG是全球最大的两家OLED显示面板公司，合计市场份额接近90%。根据IFinD的统计数据显示，年手机是OLED最大的下游应用终端，占比73%，其次是OLED电视系列，占比19%，而电脑、智能手表占比较低。预计未来随着行业认可度提升，电脑与智能手表占比将会逐步提高。

OLED面板成本随技术发展下降，行业需求稳步提升。由于技术进步及部分专利到期，行业进入壁垒相对下降，使更多企业可进入行业发展的同时OLED面板成本也随之下降。这让其下游应用逐渐从高端设备向中低端设备渗透，快速提升市场需求。

AMOLED市场渗透率持续增长，AMOLED全球市场规模进一步扩大。随着智能终端设备的发展以及其厂商对OLED显示面板的进一步认可，AMOLED全球市场规模稳步扩大，我们预计AMOLED将逐步替代LCD成为智能终端显示面板的主流产品。根据IHS预测，AMOLED的市场渗透率将从年的18%到年增长至41%。根据Omdia的数据，年全球AMOLED显示面板销售额为亿美元，预计年可达到亿美元。

全球AMOLED手机面板出货量保持快速增长，预计年到年年复合增长率为9.1%。在手机领域，AMOLED显示面板已成为主流，自年苹果公司采用AMOLED面板在IPhoneX上，成为市场大面积使用的开端。根据Omdia的数据，全球AMOLED手机面板出货量将由年的4.01亿片将增长至年的6.68亿片，对应CAGR为13.6%，我们预计年AMOLED手机面板出货量为9.45亿片，对应年到年年均复合增长率为9.1%。

随OLED产业发展，在智能手机低端机型方面渗透率会逐步提高。近年来中国行业政策大力推动OLED产业发展，随着AMOLED出货量稳步提升，屏幕价格也会随之下降。目前AMOLED主要应用于高端机型方面，随产业发展，AMOLED显示平板在低端机型方面的渗透率也会随之提升。

AMOLED电视面板领域潜力巨大，预计出货量-年CAGR为19.5%。近年来三星、LG等公司陆续推出大尺寸AMOLED电视，其定位较为高端，年国内电视巨头小米、海信等陆续推出AMOLED电视，小米公司更是基于AMOLED的特点推出透明电视。根据IHS统计数据，年全球AMOLED电视面板出货量仅为14.4万平方米，到年已达到万平方米，年复合增长率75.2%。我们预计年全球AMOLED电视面板出货量将可达万片，对应-年CAGR为19.5%。

OLED有机材料在电视OLED面板中成本占比高于其在手机OLED面板中的占比。根据NanoMarket的数据显示，在手机OLED面板中，OLED有机发光材料占总成本约为23%，而在电视OLED面板中，其占中成本超过40%。主要原因为大尺寸显示面板在器件结构上与中小尺寸显示面板具有差异，其需要更多数量的材料在电子传输层、空穴传输层和有机发光层。

据Omdia预测，AMOLED显示面板在智能穿戴领域到年CAGR将达10%，目前市场以AMOLED、PMOLED以及TFT-LCD为主。AMOLED属自发光显示技术，其在节电能力上强于PMOLED及TFT-LCD，并且在对比度及可塑性方面有较强优势。在智能穿戴设备领域，刚性AMOLED面板与柔性产品相比差异性较小，能够满足用户对画质、护眼及节能等方面的需求。未来5年内刚性AMOLED显示面板仍将在智能穿戴领域占据主要市场地位，Omdia预测-年刚性AMOLED的CAGR将达10%。

AMOLED在平板/笔记本电脑领域当前渗透率较低，仅为1.41%，未来发展空间巨大。目前TFT-LCD液晶面板是平板/笔记本电脑领域的主流显示面板。AMOLED显示面板在该领域渗透率较低，根据Omdia年的数据显示，AMOLED半导体在平板/笔记本电脑领域的渗透率仅为1.41%，其余均为TFT-LCD。AMOLED凭借其画质、护眼、节能、可塑等优秀特点，在该领域有较强优势，未来潜力空间巨大。

AMOLED在车载显示面板领域有望逐步替代TFT-LCD，预计-年CAGR为77%。目前，车载显示面板以TFT-LCD液晶显示面板为主。AMOLED在该领域的主要优势有：（一）响应速度较快，有利于安全驾驶。（二）可耐受温域范围较宽，从-40度至80度区间，能够适应汽车户外行驶绝大多数环节。（三）抗户外强光干扰能力强，同时可视角度宽，有利于驾乘人员操作、提升汽车行驶驾驶人员安全性。Omdia预测，至年AMOLED在车载显示领域的全球市场规模将达到6.19亿美元，在-年增速迅猛，预估期间CAGR为77%。

中国主要OLED厂商的投资加速，总投资过万亿，预计未来3年完成全面投产。中国面板公司斥巨资建设OLED生产线，其中京东方、天马集团、和辉光电等公司第6代生产线均于-年密集投产，目前国内OLED面板总投资已超过万亿元，未来3-5年国内OLED产能有望进入快速释放期，面板行业国产化趋势的不断深化料将带动国内OLED有机材料的持续快速发展。（报告来源：未来智库）

随OLED显示面板市场规模扩大，OLED有机材料市场增速巨大，预计-年CAGR为16%。在OLED显示面板产能释放的带动下，其上游OLED材料市场呈现高速发展。根据DSCC的预测，全球OLED有机材料市场规模将从年的9.25亿美元增长到年的21.8亿美元，-年CAGR高达16%。

中国OLED材料产量近五年增长10倍以上，我们预计-年市场规模CAGR为34.2%。中国在OLED行业起步较晚，技术工艺较日韩有所差距，但近年来差距逐步缩小，使得OLED材料市场规模逐步加大，-年中国OLED材料产量增长超过10倍。随着1）国内企业投资规模加大，产业技术升级，国内OLED生产线大幅增长；2）由于近年来国际贸易摩擦以及运输费用高昂的原因，国内显示面板厂商加大对国内材料厂商的扶持，我们预计年中国OLED有机材料的市场规模为亿元，对应-年CAGR为34.2%，其中国产供应链将呈现更高的增速。

国外部分专利到期，国内企业迎来OLED终端材料布局良机。OLED终端材料毛利率可达70%-80%，是OLED材料领域最具盈利空间的分支。但是专利壁垒一直是制约国内OLED材料企业往终端材料拓展的关键因素。由于国内企业起步较晚，国外企业已经在核心应用材料方面布局了宽泛的专利网络，行业进入壁垒很高。但随着国外专利逐步到期，国内企业迎来发展良机。

竞争格局：有色发光材料国产替代加速布局

OLED发光材料以国外企业为主，目前中国在OLED发光材料上的布局相对薄弱。由于国内OLED产业起步相对较晚，OLED终端材料的核心专利主要掌握在国外厂商手中，国内OLED面板厂商在生产之初的OLED终端材料基本依靠国外进口，使得中国在OLED终端材料国产化产业链“中间体-终端材料-面板”中出现了断层。目前主要的OLED终端材料生产厂商为UDC、德国默克、杜邦公司、出光兴产、LG化学、德山集团等国外厂商公司。国内A股上市公司中仅有莱特光电和奥来德从事OLED终端材料的生产销售，夏禾科技和鼎材科技为非上市企业。

终端材料是OLED产业链中盈利最强的环节。中国企业主要集中于提供OLED升华前材料及中间体，其为OLED终端材料的前端材料，对专利及技术要求较低。仅少数企业例如莱特光电、奥来德、夏禾科技、鼎材科技等涉及到终端材料，因此其盈利能力较强。

OLED终端材料中发光层技术壁垒较高，约占终端材料成本的一半。在OLED终端材料中，可粗略分为发光层与通用层，其中发光层包括Dopant、Prime和Host材料。根据OLEDIndustry数据显示，在OLED终端材料中，Dopant材料技术壁垒最高，其普遍掺杂在Host材料中以提升发光层材料整体的发光效率，用量通常为Host材料的1%-3%。中国目前没有企业可以独立生产Dopant材料，此材料目前为国外企业垄断。Host材料和Prime层技术壁垒低于Dopant材料但高于通用层材料。以三星OLED终端材料成本拆分为例，红色和绿色的Host、Prime材料成本合计占比达到40%，再加上蓝光材料以及Dopant材料，合计占比约一半。

国内OLED终端材料企业稀缺，莱特光电达到国际水平。根据OLED面板生产工艺对A股上市公司进行分类，处于模组工艺的有11家，处于阵列工艺的有5家，处于有机蒸镀工艺（涉及有机发光材料）的仅有莱特光电和奥来德。莱特光电的主要产品毛利率已达到国际水平，远高于奥来德的OLED终端材料毛利率，是国内终端材料行业龙头。由于莱特光电具有专利覆盖，产品技术壁垒较高且产品性能达到国内领先的面板厂商京东方的标准，打破了国际厂商的垄断，因此具有较高毛利率。

产业政策：国家大力支持OLED相关产业，政策端红利推动发展

中国行业监管体制健全，自律组织等共同保障行业发展。根据《国民经济行业分类》《战略新兴产业分类（）》，OLED有机材料所处行业为“C电子专用材料制造”，OLED有机终端材料属于“C电子专用材料制造”的“有机发光材料”。该行业的宏观管理职能由国家发改委承担；行业规划产业政策的拟定、组织、实施由国家工信部负责。行业自律组织为中国光学光电子协会，主要负责全国行业调查、科技成果的推广应用等。

国家政策对OLED相关行业较为支持，良好政策环境保障产业发展。近年来，国家陆续出台一系列政策，把OLED行业作为战略性新兴行业，大力推动OLED行业发展，包括“工信部关于产业关键共性技术发展指南（年）”“工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见”等，鼓励加速推进OLED产业的规模化投资及配套产业本土化供应的进程，我们预计对于OLED材料的国产化将具备明确的推动作用，为莱特光电等本土产业链企业提供了巨大的发展机遇。在税收上，OLED行业的京东方A、莱特光电、瑞联新材、奥来德等认定成为高新技术企业，适用15%的优惠企业所得税率，促进企业发展。OLED产业作为国家鼓励的战略性新兴产业方向，多地出台各类财政政策进行直接支持。莱特光电是陕西省企业技术中心，陕西省中小企业创新研发中心，年获选工信部国家级重点专精特新“小巨人”企业，同时莱特光电的研发项目先后获得陕西省重点研发计划（），陕西省科技厅年、年科技计划项目，陕西省技术创新引导专项（），-年补助金额均在万元以上，年上半年的补助金额超过万元。

公司亮点：打造OLED有机材料平台，推动国产替代

核心优势一：覆盖全生产链，RedPrime材料打破国外垄断

“贸工技”路线成功，形成一体化生产能力。公司经过四个发展阶段，年设立之初主要从事贸易业务，年开始进入显示材料领域，开始研发、生产并销售OLED中间体及液晶材料。年公司成立莱特迈思从事OLED终端材料的研发、生产和销售，确立了以OLED有机材料为核心的发展战略，标志着公司正式走上了以技术研发为核心的经营道路。-年，公司处于产线建设阶段，公司通过从MS采购OLED终端材料并实现销售，年下半年公司OLED终端材料产线投产，形成了“OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料”的一体化生产能力。年公司开始生产销售自产OLED终端材料，主要产品为RedPrime材料和空穴传输层材料。（报告来源：未来智库）

Prime材料在OLED器件中起到关键作用。Prime材料在OLED器件中所处位置为空穴传输层和Host材料之间，主要起到三方面作用：1）降低势垒，提高与Host材料的匹配度，高效地将空穴传输至Host材料中与电子复合；2）担当电子阻挡层，使电子和空穴尽量于发光层内复合形成激子，进而提高电子和空穴的复合效率；3）提升发光层的发光效率。Prime材料一般包含芳胺类、联苯类、萘类、含氧硫等杂芳基类化合物。

打破国外垄断，成为RedPrime材料的唯一国产供应商。OLED终端材料在OLED有机材料中技术壁垒最高，其中发光层9大材料（RedPrime、RedHost、RedDopant、GreenPrime、GreenHost、GreenDopant、BluePrime、BlueHost、BlueDopant）又是难上加难，可谓“皇冠上的明珠”，常年来被美德日韩等少数国家垄断。公司以OLED中间体为基础开展研发攻关，突破了发光层材料之一的RedPrime生产技术，得到下游OLED显示面板厂商的认可。目前公司是京东方和华星光电RedPrime材料的唯一国产供应商，也是和辉光电平板系列RedPrime材料的唯一供应商，终端用户包括华为、苹果、三星、LG集团、小米、OPPO等全球性的龙头企业。

产品得到广泛认可，推动OLED终端材料的国产替代。公司OLED终端材料性能优异，在与国外竞争对手的比较中，相关产品的关键技术指标能够达到或超过国际材料厂商的产品标准，苹果iPhone13的OLED屏幕供应商中包括京东方，同时苹果对上游供应商也有严格的管控体系，说明公司的RedPrime材料已经获得其认可。公司凭借产品优势、成本优势以及服务优势，已经改变由国外厂商垄断RedPrime材料的局面，有利于国内OLED显示面板厂商产品成本的下降，促进我国OLED显示面板厂商在国际上竞争力的持续提升以及OLED全球产业中心向中国的转移。

产能爬坡已经完成，下游需求持续释放。受益于下游需求快速增长以及生产工艺改进增加单次升华的产量，公司终端材料的产能利用率由年的15.9%提高到H1的.4%，其中RedPrime材料产量占比超过90%。年，公司来自京东方的订单量持续上升，RedPrime材料营收同比增长.6%。年，公司进一步加深与京东方的合作，同时开始进入和辉光电、华星光电的供应链体系。随着OLED显示面板厂商的新建产能需求的持续释放，H1公司RedPrime材料营收达到1.19亿元，同比增长31.9%。

外采比例降低至零，OLED终端材料毛利率不断提升。在产能爬坡初期，为了保证供应，公司外采了部分OLED终端材料，导致产品毛利率较低。随着产能逐步爬坡，公司技术工艺、产品收率等均逐步提升，相应减少了终端材料的外采规模，年上半年已经不再对外采购终端材料，单位直接材料成本从年的71.3元/克降低到H1的11.4元/克。同时随着产量的提升，规模效应增强，终端材料的单位直接人工成本和单位制造费用成本从年的4.0元/克和20.7元/克降低到H1的1.9元/克和9.4元/克。单位成本降低后，尽管公司以降价来扩大自身的市占率，但是毛利率仍不断提升。

产品持续迭代，保证竞争优势和产品均价。OLED行业正处于蓬勃发展期，技术迭代速度较快，公司在京东方多次产品迭代过程中，同步进行自身产品的迭代，开发了多款具有出色性能的产品，保持了RedPrime材料的持续供应，获得了客户的长期认可。以LHT和LHT为主的老产品在年开始量产，在年和年的销售中占主导；LHT在年开始生产，在年和H1放量；以LHTE和LHTH为主的新产品在年开始量产，H1销量快速增长。一般来讲，产品刚推出时定价较高，之后每年有一定幅度的降价，“量升价跌”是行业内常见的销售情况，通过周期性迭代保持一定的新老产品结构，终端材料的平均价格有望维持在现有毛利率的水平。

核心优势二：深度绑定京东方，客户结构逐步多元化

国内OLED显示面板龙头京东方是公司第一大客户。京东方作为全球领先的面板厂商，在OLED小尺寸显示面板领域全球第二、全国第一，根据前瞻产业研究院的数据，年国内厂商中京东方的市场份额约44%，遥遥领先于同行。京东方是公司终端材料的第一位客户也始终是第一大客户，自年公司开始自产终端材料以来，公司向京东方的销售规模不断扩大，销售额占主营业务收入的比例一直在60%以上，同时公司是京东方RedPrime材料的唯一国产供应商。

公司和京东方的深度合作由来已久。为切入OLED终端材料领域，年公司与MS协商合资成立莱特迈思（现为公司全资子公司）。当时MS已经为京东方的合格供应商，MS于年8月向京东方递交《关于业务转移的公函》，申请MS的产品销售和后续与京东方的所有商务事宜全部转移至莱特迈思。京东方于年9月完成了MS商务主体变更的程序，正式将莱特迈思纳入其供应商管理体系，MS不再在境内向京东方销售。年，莱特迈思产线建设完成并经过京东方审厂稽核。年开始公司向京东方供应自产OLED终端材料。年至今，公司向京东方供应的OLED终端材料主要为发光层中的RedPrime材料和空穴传输层材料。

京东方间接持有公司股份，促进良好合作关系。截至年12月20日，京东方间接持有公司股东天津显智链及苏州芯动能的股份，合计间接持有公司2.97%股份，比例较低且其仅为天津显智链及苏州芯动能的上层股东，对公司的正常经营不构成重大影响，能够促进双方的合作关系更加紧密。同时，公司和京东方就OLED终端材料进行联合开发，公司负责根据京东方需求开发新材料，京东方负责优化相应的工艺或其他方面，以对公司开发的新材料进行测试。

与京东方的深度合作不会限制公司的收入增长空间。一方面，据韩国显示器产业协会的报告，年国内OLED显示面板出货量第一的京东方在全球智能手机AMOLED面板市场的占有率仅为8.8%，未来仍有较大的提升空间。另一方面，京东方OLED面板产量持续增加，OLED有机材料需求日益增加，其成都和绵阳的两条6代产线年出货量约3万片，年全年出货量0万片，年出货量有望继续高速增长。为了不断提高全球竞争力，京东方努力寻求核心材料的国产化，以保证供应链的持续、稳定，从而为公司创造了巨大市场空间。

公司和京东方的合作有利于公司开拓新市场新客户。由于OLED终端材料长期被国外厂商垄断，国内OLED终端材料厂商进入下游客户端具有较高的难度。在此背景下，公司通过进入京东方体系证明公司具备量产高性能产品的能力，对公司进入其他面板厂商的供应链体系起到了良好的示范效应，有利于公司开拓新市场新客户。公司已经进入和辉光电和华星光电的供应链体系。公司在与京东方持续加深合作的同时，在年进入了和辉光电的供应链体系，年进入了华星光电的供应链体系并皆形成了销售，H1公司向和辉光电和华星光电的销售额分别达到万元和万元。开拓新客户降低了公司OLED终端材料收入中京东方的占比，年京东方是公司的唯一客户，占比%，到H1已经下降到77.6%，开拓新客户有利于为公司带来更多增长点。

公司有望覆盖国内主要OLED显示面板厂商，客户结构逐步多元化。除和辉光电、华星光电外，公司目前也正在向天马集团、维信诺进行产品的送样测试。根据Omdia的统计，年国内AMOLED显示面板产能中，前五大面板厂商京东方、华星光电、和辉光电、天马集团和维信诺的产能占据了超过90%的份额，公司已有和潜在客户基本覆盖了国内主要的OLED显示面板厂商。

核心优势三：研发驱动成长，打造OLED有机材料平台

公司高度重视研发，在OLED有机材料领域处于领先地位。-H1，公司的研发费率高于3家OLED中间体材料可比公司，仅次于OLED终端材料可比公司奥来德。从研发人员数量来看，奥来德仅有68人，考虑到奥来德约70%的营收来自蒸发源设备，其终端材料领域的研发人员明显少于公司的80人。从研发成果来看，公司主要的RedPrime产品最高年销量均在公斤以上，而年奥来德发光层材料共有9款产品，其中销量最高的两款产品销量约为公斤和67公斤，其余产品销量皆在30公斤以下，突显出下游厂商对公司产品的认可。（报告来源：未来智库）

重视人才培养、引进，员工持股平台激励核心骨干。公司形成6人的核心技术人员团队，其中5人为年及以前加入公司，完整地经历OLED终端材料的开发过程，首席科学家金国荣教授作为科学技术部高端外国专家引进计划项目人才，年加入公司，进一步提升了公司整体的研发实力。公司建立了有效的人才激励机制，年通过“共青城麒麟”和“共青城青荷”两个员工持股平台向公司骨干员工授予合计万股限制性股票，占发行前总股本的1.86%，有效增强了核心骨干的积极性和归属感。

产学研联动机制，加速高新技术和科研成果的转化。公司充分整合高校和企业的技术优势，一方面，和下游面板厂商开展合作研发，更好地满足客户需求；另一方面，和天津大学、西安交通大学、西北大学、陕西科技大学等高校建立了长期技术合作关系。公司通过在高校设立联合研究所以及在公司建立协同培养基地的方式实现技术、人才的双向交流，在项目开发、人员培训以及应用型人才的储备等方面广泛合作，充分结合公司在OLED有机材料产业化的经验和成果以及科研院校在人才、基础学科研究等方面的优势，拓展OLED有机材料的研究深度和应用领域，进一步完善了自身的研发结构。

建立自主专利体系，构筑知识产权护城河。由于国外OLED有机材料企业起步较早，大部分专利被欧美日韩的企业所控制并形成相应材料的专利保护，限制了其他厂商进入面板厂商的供应链体系。公司取得技术突破后，同时通过专利申请等方式形成对核心技术和产品的有效知识产权保护。截至年6月30日，公司具备授权专利66项（包括62项国内授权专利和4项国外授权专利）和2项授予专利实施许可（许可方为MS），正在申请的专利项，已经覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED有机材料。

核心技术覆盖面广，助力公司全面布局OLED有机材料领域。公司拥有25项核心技术，涵盖了OLED中间体合成、OLED升华前材料制备、OLED终端材料的设计、生产、器件制备及评测等方面，并且核心技术均有相应专利保护。与发光层材料相关的核心技术共7项，其中5项与Prime材料相关、2项与Host材料相关、1项与Dopant材料相关，目前GreenHost、GreenPrime等材料正处于客户端测试阶段，BlueDopant材料正处于内部研发阶段。

新产品进展顺利，打造OLED有机材料平台。公司有多个发光层材料项目处于新品研发和客户端测试阶段，在新领域的研发投入持续增长，对中间体的巨额研发投入也为新的终端材料打好基础，正在进行测试的产品包括GreenHost材料、GreenPrime材料和BluePrime材料等。公司产品在测试认证通过后，有望进一步实现上述终端材料在下游面板的应用，为实现OLED材料整体的国产化做出贡献。预计未来公司可通过持续的技术创新，不断实现新产品的开发，产品应用领域有望进一步拓展到Dopant材料以及其他OLED终端材料，成为国际领先的综合性OLED有机材料供应商。

募投项目突破产能瓶颈，丰富产品结构。公司年初通过科创板上市公开发行.万股人民币普通股，募集资金总额9.36亿元投入“OLED终端材料研发及产业化”项目和补充流动资金项目。其中募投项目“OLED终端材料研发及产业化”计划新增15吨OLED终端材料产能，该募投项目“OLED终端材料研发及产业化”计划投资7.18亿元，募投项目实施地点位于西安高新区长安通讯产业园内，建设期预计3年，项目建成后将为公司新增15吨OLED终端材料产能，其中包括5吨空穴传输层材料、4吨RedPrime材料、2吨GreenPrime材料、2吨GreenHost材料、1吨RedHost材料和1吨电子传输材料。

募投项目“OLED终端材料研发及产业化”预计将有效帮助公司顺应下游行业需求，扩大市场份额并提高市场地位。近年来，以京东方、华星光电等为代表的面板厂商纷纷投入巨资建设OLED生产，目前国内OLED面板总投资已超过万亿元，且未来3-5年国内OLED产能有望进入快速释放期。OLED面板厂商产能的快速上升相应对OLED有机材料提出了新的需求。公司现有产能已经难以满足客户和潜在客户快速增长的需求，通过本次募投项目，公司将新增15吨OLED终端材料产能，有效缓解公司的产能瓶颈，预计将提升公司市场份额并增强企业竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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