（报告出品方/分析师：东莞证券刘梦麟）

1．全球安防镜头领军企业，加码研发强化企业护城河

公司是全球最大的安防监控镜头生产企业。

宇瞳光学成立于年9月，并于年9月在深交所创业板上市。

公司专业从事光学镜头等产品的设计、研发、生产和销售，产品应用于安防、机器视觉和车载等领域，其中安防领域为公司的主营领域，营收占比超过90%。公司为全球安防监控镜头领军企业，年全球市占率达42.7%（TSR数据），为全球最大的安防监控镜头供应商。

公司产品演变历程：从玻璃球面系列镜头向功能细分系列镜头演进。

按光学设计技术划分，公司产品可分为三类；玻璃球面系列镜头、玻塑料混合系列镜头和功能细分系列镜头。

玻璃球面系列镜头（第一代）：造价昂贵，仅支持分辨率在一百万像素以下的设备，拍摄出的画面图像质量普遍欠佳，不足以完全满足安防监控的发展需要；

玻塑混合系列镜头（第二代）：相比单片研磨的玻璃镜片，成型的塑胶镜片成本更低，但在极端环境中稳定性较弱，攻克该技术设计上的行业难题，宇瞳光学开发了一系列适合于玻璃混合系统的光学结构和相关设计算法及加工工艺，在保证了产品性能和稳定性的情况下，推出了第二代产品：玻塑混合系列镜头。

第二代产品性能优异，可以达到万像素（2MP）以及万像素产品（4MP）的供应，推动安防产品从“看得见”向“看得清”更进一步，且价格更容易让客户接受，因此在推出后取得了良好的市场效应；

功能细分系列镜头（第三代）：是在第二代玻塑混合基础上推出的三个子系列：高像素系列镜头（8MP-12MP)、星光级系列镜头（F1.6）、黑光级系列镜头（F0.98-F0.8）。这三个子系列有效实现了功能细分，方便客户有针对性地进行选择,顺应了市场的发展趋势。

营收构成：光学镜头为主要营收来源，主营业务占比突出。

公司自成立以来聚焦光学镜头的研发、生产和销售，定焦/变焦镜头构成公司的主要营收来源，合计营收占比超过95%，主营业务占比突出；其他业务收入主要为玻璃镜片完品和辅耗材的销售，占总营收比例较低。

具体来看，公司年上半年定焦镜头业务实现营收5.98亿元，占比64.93%，变焦镜头业务实现营收2.87亿元，占比31.16%，其他业务实现营收0.36亿元，占比3.91%。

按下游领域分类，公司年上半年传统安防类镜头占比79%，消费类占20%，机器视觉和车载业务合计占比约为1%，但增长迅速。

从公司营收构成看，定焦镜头仍然构成公司目前主要的营收和利润来源，这是由于绝大部分安防场景对于变焦的要求不高，且安防市场从政府端向企业、居民端下沉，定焦镜头仍然是市场主流。

此外，由于定焦镜头易于通过自动化生产形成规模效应，公司通常会优先研发和生产需求较大的定焦镜头来占领市场。

与定焦镜头相比，变焦镜头的结构更为复杂，为同类产品的中高端系列，未来随着居民消费水平提升和安防意识的不断增强也有望实现快速增长。

分地区来看，公司营收来源以大陆客户为主，大陆业务营收占比接近90%。

年上半年，公司实现营收9.21亿元，其中大陆实现营收7.92亿元，占比85.99%。

在巩固国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，与部分海外新客户进行了商务条款拟定、技术技术打荷及产品送样评价，在韩国、中国台湾等地建立了良好的客户基础。

年，公司取得多家海外客户审厂及部分项目定点，预计年海外营收占比将明显提升。

经营业绩：公司近年营收、净利润总体实现快速增长，但年受疫情影响业绩承压。

受益下游安防领域高景气以及公司光学镜头产品的不断拓展，公司近年经营业绩实现高速增长，从年至年，营收规模从7.70亿元增长至20.62亿元，-年CAGR为27.92%，归母净利润从0.69亿元增长至2.43亿元，-年CAGR为36.79%。

此外，公司致力于推动传统安防、智能家居镜头产品朝高像素方向发展，努力提升高像素大通光量高端产品占比，年上半年4MP像素以上高端产品营收相比上年同期提升9个百分点，营收占比提升至50%，产品结构的持续优化也带动公司毛利率提升。

年，受国内宏观环境及疫情影响，国内户外出行场景减少，导致公共安防采购需求下降，因此公司营业收入同比下滑；此外，报告期内公司的股权激励费用相比上年大幅增加，且公司对子公司持续投入但部分子公司尚未盈利，影响公司利润端表现，因此公司年业绩承压，盈利能力有所下滑。

年前三季度，公司实现营收13.59亿元，同比-13.62%，实现归母净利润0.95亿元，同比-57.90%，销售毛利率、净利率相比上年同期分别下降2.0pct和5.5pct；公司预计年全年盈利1.20亿元至1.60亿元，相比上年同期下降34.06%至50.55%。

随着疫情的影响减退，叠加下游客户持续去库存，安防镜头的下游需求有望回暖。

持续强化费用管控，规模化生产提升经营效率。

公司近年来持续强化费用管控，通过规模化生产提升经营效率且成效显著。随着营收规模的不断扩大，公司上市以来期间费用率呈总体呈下降趋势，从年至年，公司三费占比从8.15%下降至6.40%。

年前三季度，受股权激励费用的影响，公司三费占比有所提高，主要原因为股权激励导致报告期内管理费用率大幅提高，若不考虑股权激励费用的影响，则公司期间费用率与上年同期基本持平。

持续加码研发投入，巩固光学镜头领域优势。

公司在光学领域始终坚持自主创新，通过加码研发投入构筑企业护城河。

年至年，公司研发费用从0.30亿元增长至1.34亿元，年复合增长率为11.91%，研发费用率从3.88%提升至7.37%。

公司长期专注于科技创新，已建立起具有自主支持产权的核心技术体系和完善的支持产权保护体系，截至年末累计拥有专利权共项，其中“超星光级高清定焦镜头”、“超广角智能家居可视门禁镜头”、“超广角车载镜头”、“1/1.8英寸万像素星光级定焦镜头”、“1/1.8英寸万像素定光圈变焦镜头”等产品获广东省高新技术产品认定。

公司为了加强自身研发实力、补充研发力量，还建立了产学研合作机制，与浙江大学共建了“机器视觉联合研究中心”、与西安工业大学共建了“先进光学制造联合实验室”、与长春理工大学共建了“科技创新联合实验室”，以加速公司技术更新和提高转化效率。

截至年末，公司研发人员数量占员工总人数比重为20.06%，相比年末提高6.78个百分点。

一方面，公司通过规模效应提高生产效率，使用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产；另一方面，公司以研发驱动企业成长，不断研发出高附加值镜头产品，产品向高端化迈进，驱动公司人均创收不断提高。

股权激励调动核心员工积极性，利好企业中长期发展。

公司上市以来先后推出过两期股权激励计划，激励人数分别为人和人。其中年10月25日发布的股权激励草案拟授予限制性股票数量.33万股，占公司总股本的2.58%。

从考核条件看，公司根据激励对象任职单位不同设置了不同的业绩考核指标，其中公司全资子公司宇瞳汽车视觉-年车载前装镜头销售额考核目标分别为万元、3,万元和11,万元，呈现出较高的增速水平。

一方面，车载前装镜头单独的考核指标体现出公司对车载光学业务发展的高度信心，另一方面，多次股权激励计划有利于将核心员工利益与公司利益深度绑定，提升对高层次人才的吸引力，利好企业中长期发展。

2.光学镜头：下游应用领域不断拓展，驱动行业规模扩张

公司从事光学镜头的研发、生产与制造，位于光学产业链中游。

从产业链角度看，光学镜头上游为生产所需的设备和原料，其中原材料包括玻璃镜片、塑胶镜片、电子零件、塑胶原料和金属部件等；光学镜头下游为智能手机、车载、安防监控、机器视觉系统等具体应用领域。

公司从上游产业采购光学玻璃毛坯、光学塑胶等原材料,以自主加工或通过外协加工方式将原材料加工成玻璃镜片或塑胶镜片,使用自动化生产设备将玻璃镜片、塑胶镜片及其他配件组装成光学镜头；下游产业采购公司生产的光学镜头,将其作为核心零部件之一，应用于安防监控、视讯设备或乘用汽车等终端中。

光学镜头分类。

根据光学镜片特性原理，光学镜头可分为塑胶镜头、玻璃镜头和玻塑混合镜头三大类，其结构都是由多片镜片构成，一般而言，镜片越多，镜头的成像质量越高。而不同镜头在采集料属性、加工工艺和透光率等方面存在很大差异，因此最终的应用领域也大不相同。

塑胶镜头：具备可塑性强、容易制成非球面形状，方便小型化等特点，广泛应用于手机、数码相机等设备上；玻璃镜头：对模造技术、镀膜工艺、精密加工等方面有着较高的要求，且具有其透光率高的特点，更多应用于高端影像领域,如单反相机、高端扫描仪等设备；玻塑混合镜头：由部分玻璃镜片和部分塑胶镜片共同组成，结合了二者的特点，具有高折射率的光学性能和稳定性，广泛应用于监控摄像头、数码相机和车载摄像头等镜头模组中。

安防领域多采用玻塑混合镜头，公司具备规模化生产优势。

公司所推出的初代产品为玻璃球面系列镜头，仅支持一百万像素以下的设备，且生产成本较高，不能完全满足安防监控的需要。

从年开始，公司开始导入塑料结构件并以此形成了生产的核心竞争力，摆脱了之前玻璃镜头成本贵、精度一致性差的情况，是安防行业率先成功导入玻塑结合镜头的企业之一。

在首款6mm日夜两用定焦镜头推出后，公司随后推出多款玻塑混合镜头产品，并通过模具技术进一步提升产品精度和质量可靠性，运用数字工艺进行全流程和全产业链改造，以此进一步扩大并巩固既已形成的规模经济优势。

下游应用：光学镜头下游可分为消费级市场应用和工业领域应用两大类。

其中，消费级市场应用包括专业相机镜头，手机相机模组镜头、安防监控镜头、车载镜头和AR/VR设备镜头等，工业领域的应用则以机器视觉检测为主，具体应用主要体现在机械零件测量、塑胶零件测量、玻璃及药用仪器四个方面。

全球光学镜头应用以智能手机为主，智能汽车有望打造新增长引擎。

据华经产业研究院数据显示，目前在全球光学镜头行业中，下游智能手机镜头占比最高，为74.6%，智能手机普及和双摄、三摄不断渗透增大对手机摄像头的需求，带动光学镜头出货量增长。

近年全球智能手机出货量趋于平稳，而智能汽车的频频热销带动车载摄像头用量提升，从舜宇光学的镜头出货量来看，近年来汽车摄像头出货增速较快，而手机镜头出货则陷于停滞。

随着汽车电动化、智能化和网联化的不断推进，智能汽车有望取代智能手机成为光学镜头新的增长引擎，预计占比将不断提高。

下游应用领域不断拓展，驱动光学镜头行业市场规模扩张。

光学镜头是光学成像系统中的核心组件，20世纪以来光电子技术的快速发展带动光学镜头的应用范围从最初的显微镜、望远镜、胶片相机等领域向安防视频监控、数码相机/摄像机和智能手机等领域渗透。

近年来，全球AIoT技术快速发展使得光学镜头的应用领域进一步丰富，及其视觉、自动驾驶、智能家居、AR/VR设备、无人机、3Dsensing等热门应用领域为光学镜头产业的持续发展注入新的动力，不断拓宽光学镜头行业市场边界。

根据前瞻产业研究院数据显示，全球光学镜头行业市场规模由年的.6亿元增长至年的.9亿元，-年CAGR为22.25%，预计年将达到.8亿元。

3.安防镜头：公司龙头地位显著，消费类安防贡献新增长点

3.1传统安防：基本盘业务龙头地位稳固，静待行业触底反弹

受益一系列安防工程落地，年以来我国安防产值快速提高。

安防行业发源于美国，是以构建安全防范系统为主要目的产业，主要包括视频监控、出入口控制与管理、入侵报警和楼宇对讲等细分行业。

近年来，在经济快速发展的背景下，国内安防需求不断增长，叠加“平安城市”、“雪亮工程”等一系列安防工程不断落地，我国安防视频监控设备市场成长迅速，中国也逐渐成为全球安防视频监控设备领域重要的研发、生产基地和销售区域。

根据中安网统计，-年我国安防行业总产值从亿元增长至8,亿元，年复合增长率为12.83%；而从安防行业产值结构来看，年我国安防产值中安防产品、工程市场和运维服务产值分别为2,亿元、5,亿元和亿元，占比分别为30.55%、59.93%和9.52%

我国在安防领域的全球竞争力大幅增强，涌现出海康、大华等头部企业。

近年来，我国安防行业产值规模快速扩大，企业市场竞争力显著增强，涌现出海康、大华等具备全球竞争力的龙头企业。

年，科技媒体AS《安全自动化》发布“年全球安防50强”企业榜单，共有15家中国企业营收进入该榜单，有三家中国企业年营收进入全球前十，其中海康、大华位列第一、二位。大陆入围榜单的企业数量逐年增多，龙头厂商地位稳固，也体现出我国安防行业发展的强劲态势。

公司拥有完善的营销体系架构，与海康、大华等头部企业合作关系稳定。

安防监控设备领域总体竞争格局良好，海康、大华两家企业年全球份额占比合计为45%，国内份额占比合计为64%。

公司作为全球最大的安防监控镜头供应商，拥有完善的营销体系架构，凭借良好的产品质量和优秀的售后服务能力，积累了包括海康、大华、宇视科技、安联锐视在内的大批下游优质客户，并深度绑定海康、大华等国内安防监控设备龙头企业，在客户中建立了良好的口碑与美誉度。

据公司公告，公司年上半年前五名客户合计合计销售金额为6.28亿元，占销售总额比例为68.17%，主要客户占比稳定有助于公司业绩的长期稳定发展。

宇瞳光学是全球最大安防监控镜头生产商，安防镜头产品线齐全。

传统安防镜头是公司的传统优势领域，宇瞳作为全球最大的安防镜头供应商，在安防镜头领域产品线齐全，已形成通用定焦系列、高分辨率系列、星光级系列、黑光级系列、语言系列、微型定焦系列、手动变焦系列、电动变焦系列、CS系列和一体机类等众多系列产品。

根据TSR年镜头市场调研报告显示，年宇瞳光学在全球监控安防镜头出货量的市场份额占有率达42.7%，相比年的39%进一步提升，超过第二位27.4%，在安防领域的市占率进一步提高。

安防行业静待触底反弹，未来几年有望稳步增长。

受疫情影响，民用安防（企业端、消费端）需求场景减少，叠加政府端资金压力导致采购金额下降，导致国内安防行业景气不佳，下游大客户持续推进去库存，开工率不足影响企业业绩。

后疫情时代，随着大客户库存压力减小，叠加需求端逐步复苏，安防行业景气度将有所回暖，未来几年有望实现稳健增长。

根据TSR公布的《MarketingAnalysisofLensUnitsMarkets（Edition）》资料显示，年全球安防监控镜头出货量为43,万件，-年均复合增长率为23.70%，年全球安防镜头收入为11.34亿美元，-年均复合增速为15.40%。

预计未来几年，全球安防镜头将保持平稳增长态势，至年全球安防镜头出货量将达到5.50亿颗，行业市场规模约为17.49亿美元。

3.2民用安防：消费类安防方兴未艾，有望贡献新的业绩增长点

“泛安防”时代到来，安防行业边界向民用领域扩张。

近年来，随着群众安全防护意识提升，叠加AI技术不断进步赋能安防行业发展，安防的边界已超出了传统的公共安全的范畴，安防行业中所使用的视频监控技术（如人脸识别）与AI技术开始更广泛地应用于人们生活与工作。

从应用场景与群体来看，传统安防属于公共安全范畴，主要针对视频监控，而在“泛安防”时代，安防产品的受众群体开始从政府购买走向企业、家庭等普罗大众，泛安防产品的应用领域也从视频监控发展为出入控制、楼宇对讲、防盗报警、门禁和无人机等各类应用领域，使用场景不断拓宽。

智能家居是民用安防的重要落地场景，受益AIoT发展规模实现快速增长。

据萤石网络招股说明书，随着IoT、AI与大数据的快速发展，智能家居在系统智能化、跨品牌、跨品类数据互通与互动等方面进步明显，未来有望延续高速增长。

根据Statista分析及预测，年全球智能家居市场规模达到亿美元，未来几年将延续15％左右的年复合增长率，到年智能家居设备消费者支出将达到亿美元。在各类智能家居设备中，家居安防、控制与连接、智能家电等是占据较高市场份额的品类。

安全是智能家居场景下的刚需之一，家居安防产品在智能家居市场中占据重要地位。按照Statista的数据分析，家居安防产品占全球智能家居市场不同类型产品的市场份额有望从年的24%左右提升至年的28%左右，预计到年全球家居安防类产品市场规模有望达到亿美元以上。

我国民用安防市场处于快速成长期，对标欧美国家具有较大渗透空间。

据观研天下数据，年我国智能家用摄像头出货量达4,万台，占全球比重约为46%。随着人民安全防范意识的增强和消费水平的提升，养老、护幼、防盗等正成为现代家庭的迫切需求需求不断提升，民用安防已进入快速成长期，成为安防领域新的增量市场。

根据太平洋安防网的数据，我国民用安防占整体安防市场约11%，相对于美国50%的民用安防渗透率有较大提升空间；而从智能安防渗透率来看，根据Statistadigitalmarketoutlook的报告数据，截至年，全球“智能”安防产品家庭渗透率不足15%，且主要集中在欧美地区。

伴随智能家居、智慧家庭市场不断发展，产品的丰富、完善和渗透率持续提升，家用视频监控作为全屋智能家居系统的入口之一，产品的需求也持续增加。

民用安防发展拉动安防摄像头需求。

随着用户对于民用安防需求不断提升，叠加AIoT技术不断发展（如传感器成本的降低和传输技术的升级），民用安防监控产品迎来绝佳发展良机。与专业监控相比，搭载无线连接的家用摄像头可在室内更灵活地安装，且对获取远距离物体图像、获取物体细节图像的要求低于专业安防镜头，因此平均采购价格远低于专业领域监控摄像头，更易被广大消费者接受。

据艾瑞咨询统计，年全球智能家居摄像机出货量为8,万台，约为中国市场的2.2倍，预计-年全球市场的年复合增长率为19.3%，至年全球智能家居摄像机出货量将突破2亿台。

消费级安防镜头具有较高性价比，宇瞳具备生产成本优势。

消费级安防产品以定焦和中低像素产品为主，具备较高性价比，因此对上游镜头、图像传感器、算法等的价格变动较为敏感。作为全球最大的安防监控镜头供应商，宇瞳具有大批量生产定焦镜头、小倍率变焦镜头的能力，通过规模化生产有效降低单位成本，具备成本与产能双重优势，因此消费类产品实现快速增长，营收占比不断提升。年上半年，公司智能家居镜头实现营收1.62亿元，同比增长25.55%，营收占比达17.6%。长期来看，公司民用安防镜头将持续受益于下游智能家居的普及，有望在快速渗透的民用安防市场中获得较高份额。

4．车载光学：汽车“三化”驱动摄像头/雷达/HUD量价齐升，公司积极布局

4.1汽车“三化”驱动车载摄像头、激光雷达量价齐升

车载摄像头是汽车之眼，是汽车主动控制功能的信号入口。

摄像头最初在汽车上的应用是行车记录仪和倒车影像，近年来随着汽车智能化程度的提高，车载摄像头开始与算法相结合，从而实现从而实现车道偏离预警(LDW)、汽车碰撞预警(FCW)等ADAS功能。

在ADAS乃至自动驾驶系统中，车载摄像头担任不可替代的作用，在主动安全、自动紧急刹车、自适应巡航、倒视等担任重要的主动控制功能信号入口。

车载摄像头是汽车车载成像的主要工具，应用领域广泛。

按应用领域划分，车载摄像头可分为行车辅助（行车记录仪、高级辅助驾驶系统ADAS与主动安全系统）、驻车辅助（全车环视）与车内人员监控，贯穿行驶到泊车全过程，对摄像头工作时间和温度等方面有较高的要求。

按照安装位置划分，车载摄像头又可分为内视、后视、前置、侧视头和环视等。传统燃油汽车的摄像头主要应用于倒车影像(后视)和度全景(环视)，而新能源汽车中一套完整的ADAS系统需包括6个摄像头(1个前视，1个后视，4个环视)，高端汽车的各类辅助设备装备的摄像头可达8个，用于辅助驾驶员泊车或触发紧急刹车。

我国汽车销量陷于停滞，但新能源汽车渗透率仍在持续提升。

近年来，新能源汽车在动力性能、充电速度和续航里程等方面进步明显，市场竞争力显著增强，在政策与市场的双重驱动下，成为汽车行业发展的重要方向。

虽然我国汽车销量自年以来进入存量市场，但以电动汽车为代表的新能源汽车销量持续增长，且渗透率不断提升。

据中汽协，年我国新能源汽车销售总量为.7万辆，同比+.11%，进入加速渗透期；年我国新能源汽车销售总量为.2万辆，同比+95.95%，占同期汽车销售总量的25.59%。

中汽协预计，年我国新能源汽车销量有望超过万辆，渗透率进一步提升。伴随着规模效应下生产成本下降、电池技术进步带来的续航里程提高，以及充电桩等基础设施逐步完善，国内新能源汽车有望从政策导向转向需求导向，而特斯拉年1月引领的新能源车大幅降价也有望加速汽车电动化的进一步推广，利好车载摄像头的数量增加。

自动驾驶被划分为L0-L5共6个等级，各路资本抢滩布局。

自动驾驶是指在没有驾驶员的操作下，汽车通过人工智能、视觉计算、雷达等技术，具备道路环境感知、路线决策规划、车辆控制执行的能力。

根据年8月国家市场监管总局及标委下发的《汽车驾驶自动化分级》文件，汽车自动化共划分为6个等级，即L0-L5，其中L0-L2为辅助驾驶，系统能够辅助驾驶员执行动态驾驶任务，L3及以上被称为自动驾驶，系统能够执行全部动态驾驶任务，L3需根据需要提供接管。按照国际汽车工程师协会SAE的定级，自动驾驶同样被划分为L0-L5共6个等级。

表10：国家市场监管总局及标委与SAE对于自动驾驶的分级标准对

L2渗透率持续提升，预埋L3硬件车型密集上市，提升摄像头与激光雷达需求。

终端车企为了打造差异化竞争，近年纷纷加大智能化配置，推出搭载智能驾驶功能的相关车型，包括自适应巡航、自动泊车、主动车道保持、自动变道等功能。

截至Q1，IDC数据显示，国内L2级自动驾驶乘用车的渗透率达到23.2%，同比大幅提升了15.7个百分点，L2逐渐成为标配。

进入年以来，理想、小鹏、蔚来等预埋L3硬件的车型密集发布上市，激光雷达开始进入普及元年。其中，理想L9搭载2个英伟达Orin-X自动驾驶芯片，总算力达到TOPS，配备ADMAX智能驾驶系统，感知元件25个，其中包括1个线激光雷达、12个超声波雷达、1个毫米波雷达以及11个摄像头。随着头部车企密集推出预埋L3硬件的车型，预计其他终端车企将陆续跟进，L3渗透率有望持续提升。

图41：国内L2级自动驾驶乘用车的渗透率图42：理想L9感知元件

政策密集出台，促进自动驾驶行业发展。

年6月，深圳出台了《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，系国内首部关于智能网联汽车管理的法规，《条例》明确智能网联汽车（对应L3-L5）经有关部门登记后，可上路行驶；拓展了道路测试和示范应用范围，其中选择在车路协同基础设施较为完善行政区域实现全域开放道路测试；此外还明确了使用管理规范和交通事故责任划分。

上海随后积极跟进，在7月的市政府常务会议上原则同意《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》并指出，上海要举全市之力打造智能网联汽车发展的制高点；9月《方案》出台，提出到年，产业规模力争达到5,亿元，具备组合驾驶辅助功能（L2级）和有条件自动驾驶功能（L3级）汽车占新车生产比例超过70%，具备高度自动驾驶功能（L4级及以上）汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。

此外，交通部8月出台的《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》（征求意见稿），对自动驾驶汽车运输的服务范围做出了规定并且列出了鼓励使用自动驾驶汽车的应用场景。

近期从国家主管部门到地方性政府密集落地行业的相关政策，进一步凸显自动驾驶行业的重视程度，随着相关法律法规的持续完善，行业发展有望进一步提速。

自动驾驶的实现需要经过环境感知、决策规划、控制执行的全流程，并由此衍生出感知层、决策层以及执行层。

具体来看，感知层是利用车载摄像头、激光雷达、超声波雷达、毫米波雷达等传感器对车辆周边的环境进行实时感知，获取周围物体的精确距离及轮廓信息。

决策层依据感知层所提供的的数据，通过高精度的自动驾驶算法和车载计算平台完成信息融合、环境感知、路径规划，从而输出决策控制方案。而执行层则根据系统做出的决策，替代人类对车辆进行转向、驱动、制动等控制。

车载感知元件包括摄像头以及雷达。

具体来看，摄像头能够提取丰富的物体几何特征、表面纹理等信息，主要用于前车防撞预警、车道偏离预警、盲点监测、疲劳提醒等。

摄像头技术较为成熟、成本较低，但缺点是受光照影响比较大，在黑夜和强光下探测的效果不佳，且摄像头对物体及其距离的识别依赖深度学习算法。按应用领域进行分类，车载摄像头分为前视、环视、后视、侧视以及内置，其中前视摄像头主要实现前车防撞预警、车道偏离预警、交通标志识别等功能。

营活动。审慎使用自动驾驶汽车从事道路旅客运输经营活动。禁止使用自动驾驶汽车从事危险货物道路运输经营活动。

/09《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》上海市政府到年，本市初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系。

产业规模力争达到5亿元，具备组合驾驶辅助功能（L2级）和有条件自动驾驶功能（L3级）汽车占新车生产比例超过70%，具备高度自动驾驶功能（L4级及以上）汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。核心技术研发取得重大进展，核心装备初步实现自主配套。

大规模、多场景、高等级、多车型应用初具规模，智慧交通生态加速融合。智慧道路基础设施实现重点区域覆盖，基本满足车路协同、智慧交通、智慧出行应用需求。规则、标准、监管体系实现突破优化，基本建成系统完善的智能网联汽车管理体系。

表13：车载摄像头分类

从技术发展路径来看，自动驾驶主要分为视觉派和激光雷达派。

在摄像头以及雷达等感知元件的基础上，自动驾驶衍生出以摄像头为主的视觉解决方案，以及以激光雷达为主的激光雷达解决方案两大技术发展方向。

视觉解决方案主要是以摄像头为主，辅以毫米波雷达、超声波雷达等传感器，总体成本较低，但视觉方案对算法要求极高，以特斯拉为主要代表；激光雷达方案采用激光雷达并配合摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等传感器，强调“强感知、低算法”，以Waymo为主要代表。

自动驾驶渗透率不断提升，增大对摄像头、激光雷达和车载传感器需求。

随着L2、L3及以上渗透率不断提升，无论是视觉路线或是激光雷达路线，单车搭载传感器数量较以往将有明显增长，其中L3单车传感器的数量有望达到17-34颗，相较于L1的6-14颗出现大幅增加。

据我们测算，到年，国内乘用车自动驾驶传感器的市场规模预计约为.70亿元，-年复合增速为20.52%。其中，车载摄像头、毫米波雷达、超声波雷达的市场规模分别有望达到.94、.20和.41亿元，21-25年复合增速分别为22.67%、19.16%和10.58%；而激光雷达则有望迎来爆发期，预计年市场规模达到80.14亿元，21-25年复合增速高达94.59%。

表14：各级别自动驾驶所需车载传感器数量

4.2ADAS加速渗透+行业降本增量，车载HUD渗透率有望不断提升

HUD能极大提升驾驶安全性，是汽车智能化趋势下的必经之路。车载HUD（HeadupDisplay），即汽车抬头显示，指不用低头就可查看仪表等信息的辅助仪器。

它将汽车时速、路况、导航和通讯娱乐等信息通过投影形式显示到汽车挡风玻璃或仪表盘上方玻璃上，使驾驶员在视线注视前方时也能感知相关信息，极大提升驾驶安全性。随着汽车智能化、网联化趋势不断推进，车载HUD作为辅助驾驶的配置，已成为汽车，已成为全球智能汽车浪潮下的必经之路。

HUD（CombinerHUD，组合式抬头显示）：通过仪表盘上方的半透明树脂玻璃进行成像，光学图像经过三次折射后映射到玻璃上，在距离驾驶员1.8-2.5米处形成虚像以显示重要信息。它具有成本低廉，易于安装等优点，但成像距离较近，投影范围较小，显示内容较少且简单，存在明显的镜片和玻璃色差，而且在驾驶过程中驾驶员的目光需要在HUD玻璃和风挡玻璃间不断切换，存在一定安全隐患，因此逐步被市场淘汰。

HUD（WindshieldHUD，风挡型抬头显示）：使用前挡风玻璃作为投影介质来反射成像，通常采用高亮度的发光二极管（HBLED）作为背光源，将行车信息投射到前挡风玻璃上，相比C-HUD具有更大的成像范围，显示内容较多且图像更加清晰明亮，但由于W-HUD光学结构较复杂且成本较高，目前只有少数厂商具有生产能力，且较多用于中高端车型，随着技术进步正逐渐向中低端车型渗透。目前市面上使用的车载HUD基本为W-HUD形式。

AR-HUD（AugmentedRealityHUD，增强现实型HUD）：运用AR技术，在驾驶员视线范围内生动地现实驾驶信息，结合实景与车载功能，将虚拟画面与现实中的场景深度融合，有效增强互动性。通过将导航信息叠加到实际行使的道路上，提升人机交互程度。

传统的W-HUD只能在2DF平面内进行显示，难以展示所有信息，而AR-HUD通过与ADAS信息深度结合，能为用户提供沉浸式的驾驶体验，符合未来自动驾驶技术的发展要求。

从目前汽车厂商HUD的搭载情况来看，W-HUD能较好地平衡用户体验与生产成本，技术储备较为成熟，因此成为目前车载HUD的主流方案，市场占比超过90%，而AR-HUD虽然显像效果最好，具备实景贴合感，是行业未来的发展方向，但其核心技术对导航能力、检测能力、图像识别和融合算法能力提出极高要求，因此造价昂贵且存在很大的技术挑战。

根据Digitimes预测，预计在年以前，W-HUD仍为车载HUD市场主流，且不断从中高端车型向低端车型下沉，随着自动驾驶的持续推进，以及AR技术不断完善，AR-HUD有望迎来快速放量。

表15：C-HUD、W-HUD和AR-HUD的成像方式与特点

HUD目前渗透率较低，且主要应用在中高端车型。

HUD应用和起步较晚，在年奔驰搭载HUD后，各大国产品牌才纷纷搭载布局。

据高工研究院数据，年我国新车标配HUD上险量约为.72万台，同比增长52.6%，对应前装HUD渗透率为5.72%，相比年的1.84有所提升，但由于生产技术、规模与成本的制约，目前仍处于渗透初期，主要应用于中高端车型中。

市场规模方面，我国车载前装HUD市场规模尚小但增长迅猛，年市场规模为18.3亿元，同比增长.5%，-年复合增速为.45%。目前HUD产品以W-HUD为主，而AR-HUD随着显示效果不断改进和生产成本下降，有望成为HUD市场未来的发展趋势。

图46：我国-年标配HUD新车上险量和搭载率

图47：-年我国前装HUD市场规模

技术持续迭代突破，HUD产品性价比不断提高。

国内HUD市场参与者较多，各厂商共同推动HUD行业技术进步与生产成本下降。据佐思汽研，-年W-HUD平均价格从美元下降至美元，C-HUD平均价格从50美元下降至38美元，随着行业生产技术的逐步成熟，以及国内本土厂商加速量产带来的规模效应，车载HUD生产成本有望继续下降，对应车型从中高端下沉至低端，渗透率进一步提升。

ADAS加速渗透+行业降本增量，车载HUD渗透率有望不断提升。

ADAS是实现自动驾驶的基础，有望随着汽车智能化程度的提升而实现快速发展。据科尔尼预测，未来三年L1-L2级自动驾驶仍为主流，但渗透率将不断提高，预计年乘用车L1-L2级自动驾驶渗透率将达到75%，至年，全球约一半以上汽车将搭载L3及以上ADAS。车载HUD是汽车ADAS功能的重要装置，有望随汽车自动驾驶趋势下智能座舱的发展实现同步增长。

行业被外资企业主导，国内厂商快速崛起。

从HUD上游成本核心包括软件和硬件两部分，其中硬件包括影像部分（PGU，占比约50%）和投影部分（光学镜片，占比约20%），软件则包括地图和导航等。目前全球HUD市场集中度极高，外资供应商凭借技术和渠道优势占据主导，年CR6合计占据98%份额。

近年来，国内厂商凭借在制造成本、定制化服务和快速响应等方面的优势实现快速崛起，涌现出以华阳集团、江苏泽景为代表的HUD供应商企业，目前已实现为多家主流车企供货。随着HUD技术的进一步成熟，其生产成本有望持续下探，叠加下游自主新能源汽车品牌崛起，国内HUD厂商成长空间广阔。

4.3公司积极布局车载光学领域，打造第二成长曲线

公司积极布局车载光学领域，打造第二成长曲线。车载镜头对耐热性要求较高，大多采用玻璃或玻塑混合方案，公司同时覆盖玻璃镜片与塑料镜片制作工艺，且与海康、华为等巨头合作多年，具备丰富的光学镜头生产经验。

年8月，公司投资设立汽车视觉子公司，发力车载前装领域，并于年3月通过IATF质量管理体系认证；22年4月，拟对中科皓烨新材料投资1,万元，强化在光学材料领域的布局；22年7月，收购汽车影像与智能家居光学镜头厂商玖洲光学20%股权，快速开拓客户资源，玖洲创始团队业绩承诺为22-24年实现的净利润不低于3,/3,/4,万元，累计不低于1.10亿元。

公司在车载光学领域全方位布局车载镜头、AR-HUD和激光雷达光学配件等产品，有望于今年显著放量，打造公司第二成长曲线。

车载镜头方面，公司车载前装业务产品规划全面，全方位覆盖环视、前视、后视、侧视和内视，其中22年产品布局以环视及舱内监控镜头为主，23年会增加ADAS镜头、盲区监测以及后视镜镜头的批量销售。

截至22年底，已规划布局3个生产车间，满负荷月产能万颗，并有望于23年逐步放量，贡献上亿元增量收入；AR-HUD方面，公司为AR-HUD提供自由曲面镜和部分深加工组装产品，截至22年底已获得多个项目定点，并已实现批量供货，有望于今年实现大规模量产，并贡献一定营收规模；车载激光雷达方面，公司产品采用以光学组件、部分组装+测试为主的合作模式，已于22Q4实现激光雷达小批量供货，多数产品处于送样验证阶段;

下游客户方面，公司车载镜头业务已涵盖国内主流Tier1及部分海外头部客户链，目前已向特斯拉供应链布局，比亚迪已有间接或直接批量使用公司的产品；激光雷达、自由曲面已与国内头部客户进行合作，若后续进展顺利有望实现大规模放量。

发行可转债全面扩充光学镜头产能，进一步发力车载镜头领域。公司于年10月发布公告，拟向不特定对象发行可转债不超过6亿元，用于精密光学镜头生产建设项目和补充流动资金。

项目达产后，每年可生产各类光学镜头及光学配件5,万件，其中ADAS镜头万件/年，HUD光学配件万件/年，激光雷达镜头万件/年。

通过募投对象来看，本次募投项目以车载镜头为主，体现出公司对车载光学赛道的发展信心，有助于公司把握行业发展机遇期，全面增强光学镜头领域竞争优势。

5.报告总结

预计公司-年每股收益分别为0.44元和0.71元，对应估值分别为33倍和20倍。公司是全球安防镜头龙头，存在较强的规模优势与客户资源，传统安防业务基本盘稳固，并积极布局消费类安防与车载光学业务，开拓第二成长曲线。随着疫情影响得到控制，公司安防业务有望触底反弹，汽车业务推进顺利，有望贡献新的业绩增长点。

5.风险提示

（1）下游复苏不及预期的风险。

公司主要产品为光学镜头，下游应用涵盖传统安防，消费类安防、机器视觉。年上半年，传统安防类镜头占公司营收比重为79%，消费类为20%，构成公司主要营收来源。受到疫情导致国内公共安防采购需求的影响，公司年业绩承压，随着国内疫情得到控制，下游需求有望逐步回暖，公司业绩有望重回增长轨道，但若下游需求不及预期，或安防大客户去库存不及预期，则公司业绩恢复可能不及预期；

（2）汽车客户导入不及预期的风险。

公司积极布局车载光学，打造第二成长曲线，目前车载镜头业务已涵盖国内主流Tier1及部分海外头部客户供应链，激光雷达、自由曲面已与国内头部客户进行合作，若后续进展顺利有望实现大规模放量，若汽车类客户导入不及预期，则公司车载业务将面临一定压力。

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