福耀玻璃：成本控制能力强，新型玻璃渗透率提升，龙头直接受益

核心逻辑：

1、成本控制能力强，毛利率大幅提升

公司H1汽车玻璃营收.67亿元，浮法玻璃营收19.36亿元。公司营收增加主要来自于汽车市场复苏的积极作用以及公司加大营销力度。细分来看，汽车玻璃业务毛利率34.63%，同比上升2.05个百分点；浮法玻璃毛利率42.56%，同比上升6.27个百分点。公司毛利率上升的原因：1）公司产品附加值不断提升，且在行业原材料涨价压力下成本控制能力较强；2）公司美国工厂H1利润达到1.82亿元，利润大幅改善。

2、新型玻璃渗透率提升，龙头直接受益

天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前天幕玻璃正在快速渗透，1-8月全景天幕在新能源车中渗透率约22.2%，预计年达到55%。从价值增量看，汽车玻璃实现量价齐升，天幕玻璃普遍1.5-2平米，而集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高可达元，而HUD前挡风显示玻璃单片价值最高可达元。随着天幕玻璃、HUD渗透率快速提升，公司作为汽车玻璃行业龙头，有望率先从成长空间中受益。

3、全面优于竞争对手，市占率持续提升

东北在研报中认为在未来公司将不断吞噬增量市场和蚕食竞争对手的存量市场。首先，公司专注于汽车玻璃，其毛利率、净利率、ROE等全面优于竞争对手，竞争对手汽玻业务利润率较低甚至亏损。福耀持续高研发投入，汽玻研发费用总额分别是旭硝子、板硝子的1.5倍和5.5倍。其次，疫情大考下，竞争对手汽玻业务陷入一定危机，福耀的汽玻市占率跃居世界第一，随着福耀在北美和欧洲市场不断拓展，市占率有望进一步提升。

风险提示：海外业务拓展不及预期；天幕玻璃及HUD渗透不及预期。